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田园股:先转向拐点,然后不可阻挡地成长。
2020-04-08 20:23:19

&ADZE9613;国内综合养猪领军企业

中国第二大养猪企业。2019年,1025万人获释(10年复合增长率为39%),市场占有率为1.9%。

&adze9613.根据未来2-4年猪的价格,大幅度削减生产能力。

在非洲猪瘟(ASF)的影响下,国内繁殖母猪不仅规模缩小,而且效率下降,生产能力超过一半,但尚未得到有效恢复。未来国内猪肉供需可能会出现两种趋势:1)前景悲观:缺乏有效的ASF疫苗,疫情再次发生,难以突破生猪的供应,猪肉供需的匹配最终因需求萎缩而完成,预计未来4年猪肉价格将保持高位。2)乐观情景:非洲猪瘟疫苗进展顺利、有效,有助于补充该栏目,国内生猪规模有望早在2022年恢复正常。

&ADZE9613;该公司引领复苏,加快迂回。

死亡率下降+母猪规模增长+仔猪销售受到三个原因的驱动,该公司的生猪可能已跌至19q3的底部。我们预计,到2020年,该公司将重返高速增长渠道,或将增长一倍,达到2000万头;未来五年将是中国养猪业的大规模加速期和黄金期。该公司或弯腰超车公司已成为中国最大的生猪企业,到2024年市场份额可能升至10%≤15%。

在疫情监测下,成本优势将再次放大。

由于低蛋白质饲料和规模效应造成的原料成本低、人力成本低,该公司曾经是业内最好的成本控制企业之一;在这一轮疫情的压力下,公司不仅实现了成本优势的季度放大,而且自2019年9月以来,全资成本率先改善,预计在本周期内将取得更丰厚的超额回报。

&adze9613.危险因素:

生猪价格上涨低于预期;畜禽疫情;人员扩张速度低于预期;原材料价格剧烈波动。

&adze9613.投资建议:

预计猪肉价格将强劲上涨,繁荣期预计将延长,预计该公司将从2020年起恢复高增长渠道。2019年至2021年期间的收入和利润将受益于猪肉价格的上涨、数量价格的上涨以及三波补货价格的持续高增长。预计2019年每股收益为2。87元,2020/21年度每股收益预测为19元。69元/2440元(16.05元/20。72元)。结合三种估值方法的结果(高收益年化估值、年收益估值和周期下行年最低平均市值),目标市价为347。给公司20亿元,目标价提高到158元,维持买入评级。